华泰证券：风电齿轮箱供需向好 产业链或迎来开展机会

  研报以为，齿轮箱作为风机传动链中心部件，或充沛折半于风电装机增加与齿轮传动浸透率提高带来的结构性需求开释，在头部齿轮箱厂运营扰动的布景下，产业链或迎来开展机会，看好齿轮箱整机与零部件有望折半。

  齿轮箱作为风机传动链中心部件，或充沛折半于风电装机增加与齿轮传动浸透率提高带来的结构性需求开释，在头部齿轮箱厂运营扰动的布景下，产业链或迎来开展机会，咱们看好齿轮箱整机与零部件有望折半。

  在全球动力转型的布景下，风电或成为各国动力结构调整的重要支点，国内2025年风电新增装机131GW，同比+50%，后续有望连续高景气，咱们估计2030年新增装机140GW；海外风电需求稳步开释，咱们估计2030年新增装机86GW，对应2026-2030年CAGR为14%。风机大型化降本驱动技能道路从无齿轮箱的直驱机型向配套齿轮箱的半直驱、双馈机型演进，依据GWEC计算，2024年全球风机齿轮传动浸透率为91.3%，较2020年提高14.4pct。咱们测算2026年全球风电齿轮箱需求量2.6万台，同比+6%，对应商场规模437亿元，同比+9%。

  齿轮箱作为风机中心零部件，在多变载荷和瞬间强冲击载荷效果下完成安稳动力传输，兼具技能、资金、客户三重壁垒，职业集中度高，2024年全球CR4超70%，国内CR2超50%。近期国内外头部企业因为事务分拆、管理层更迭，内部运营或面对阶段性扰动，下流整机厂为强化供应链安稳性，或寻觅代替供货商，驱动竞赛格式优化。一起，齿轮箱零部件或折半于齿轮箱环节笔直化分工趋势，铸锻件机加工供需格式偏紧，头部企业或折半于前瞻产能布局，完成运营杠杆开释，轴承进口代替稳步推动，国内企业活跃布局，有望完成订单打破。

  1）商场忧虑风机技能道路切换半直驱或导致齿轮箱价值量下降，咱们咱们都以为半直驱大多数都用在海上场景，且因为技能功能、准入门槛高，海上齿轮箱单位价值量高于同类型陆上产品，而在陆上场景，安稳高速齿轮箱的双馈机型根本成为干流计划，支撑齿轮箱价值量修正。2）商场以为齿轮箱竞赛格式较安稳，出海难度较大，咱们咱们都以为在头部企业运营扰动的布景下，下流风机厂或寻觅代替供货商以确保供应链安全，然后重塑齿轮箱竞赛格式。

  2. 零部件：齿轮箱环节笔直化分工趋势下，零部件重要性提高，铸锻件机加工环节因为本钱投入大、产能爬坡期长，供需格式偏紧；轴承国产导入与以滑代滚同步推动，有望奉献成绩增量。

  危险提示：职业竞赛加重、风电需求没有抵达预期、上游原材料价格上升、产能开释没有抵达预期等。

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